Доходность к оферте, z-спред и оборот облигации
Рыночные показатели помогают сравнивать выпуски, но каждый из них зависит от допущений, даты расчёта и структуры выплат. Одно крупное число в скринере не заменяет проверку цены, НКД, графика платежей и ликвидности.
Главное
- Доходность зависит от цены и расчётного горизонта.
- YTO требует проверки условий оферты.
- Z-спред не является вероятностью дефолта.
- Оборот показывает прошлую активность, а не гарантированную ликвидность.
Как отличаются показатели
| Показатель | Что показывает | Что проверить рядом |
|---|---|---|
| Доходность к погашению | Расчётную доходность до погашения при заданных допущениях. | Цену, НКД, дату расчёта и график выплат. |
| Доходность к оферте | Расчёт до ближайшей оферты. | Тип, цену и порядок предъявления к оферте. |
| Z-спред | Расчётную премию к используемой кривой. | Допущения расчёта и срок денежных потоков. |
| Оборот | Активность торгов за доступный период. | Дату среза и возможность совершить сделку сейчас. |
Два сценария сравнения
У двух выпусков одинаковая доходность. Если у первого оферта через год, а у второго погашение через пять лет, это разные расчётные горизонты. До сравнения откройте условия оферты, дюрацию и амортизацию.
Оборот высокий, но цена изменилась. Активность торгов не фиксирует цену будущей сделки. Она показывает, что сделки были в доступном периоде; для текущего решения важны дата, объём и условия рынка.
Доходность к погашению, к оферте и НКД
Доходность к погашению (YTM) использует окончательную дату погашения и предполагает денежные потоки, заданные условиями выпуска. Доходность к оферте (YTO) использует ближайшую оферту как расчётный горизонт. Для YTO особенно важно проверить, что это за оферта, кто обладает правом выкупа и какие действия необходимы владельцу.
Накопленный купонный доход (НКД) - часть купона, накопившаяся с предыдущей купонной даты. Цена в интерфейсе может указываться без НКД, а сумма расчёта по сделке обычно зависит от цены и НКД. Поэтому нельзя переносить упрощённый расчёт доходности на реальную сделку без проверки, какая цена и какая дата использованы.
Обе доходности являются расчётными показателями, а не обещанием результата. Они зависят от цены, точных дат, графика выплат, амортизации, оферты и допущений расчёта.
Что показывает z-спред
Z-спред выражает расчётную премию доходности выпуска к используемой безрисковой кривой по его будущим денежным потокам. Он помогает сопоставлять выпуски, если сравнение ведётся на одну дату и с одинаковым пониманием используемой кривой и графика выплат.
Высокий z-спред не равен вероятности дефолта и не объясняет причину рыночной премии. На него могут влиять кредитный риск, ликвидность, срок, оферта, амортизация и технические особенности расчёта. Перед сравнением проверьте дату среза, дюрацию и структуру платежей.
Что меняется со временем
При изменении цены меняются расчётные доходности и спред. По мере приближения оферты меняется расчётный горизонт, а при амортизации - будущий номинал. Поэтому сохранённое значение без даты среза нельзя переносить на другую дату.
Доходность отвечает на вопрос о расчётной ставке при текущей цене, z-спред - о премии к кривой, а оборот - об активности торгов. Для сравнения добавьте дюрацию, оферту, амортизацию и дату среза.
Учебный кейс: цена изменилась, а купон остался тем же
Условный выпуск имеет номинал 1 000 рублей, купон 120 рублей за год и оферту ровно через год по номиналу. Для простоты пример не учитывает НКД, налоги, комиссии и конвенции расчёта.
| Метрика | Сценарий А | Сценарий Б |
|---|---|---|
| Цена без НКД | 950 руб. | 1 020 руб. |
| Денежный поток к оферте | 1 120 руб. | 1 120 руб. |
| Упрощённый результат за год | 170 руб. | 100 руб. |
| Упрощённая доходность к оферте | 17,9% | 9,8% |
| Оборот за день | 1,2 млн руб. | 1,2 млн руб. |
Купон и условия оферты в обоих сценариях не меняются. Разница в цене меняет упрощённую доходность: в сценарии А это ( 1 120 - 950 ) / 950, в сценарии Б - ( 1 120 - 1 020 ) / 1 020. Одинаковый оборот не говорит, по какой цене удастся совершить следующую сделку.
Реальная YTO рассчитывается с учётом точных дат, НКД и условий выпуска. Кейс показывает направление связи между ценой и доходностью, а не значение для конкретной облигации.
Учебный кейс: два выпуска нельзя сравнить по одной доходности
Условные выпуски А и Б показывают одинаковую расчётную доходность 16% на одну дату. У выпуска А ближайшая put-оферта наступает через год, а у выпуска Б окончательное погашение - через четыре года. Эти значения не описывают одинаковый горизонт и не позволяют сделать вывод без дополнительных условий.
| Что сравнить | Выпуск А | Выпуск Б |
|---|---|---|
| Расчётный показатель | YTO 16% до оферты. | YTM 16% до погашения. |
| Ближайшее важное событие | Put-оферта через год. | Погашение через четыре года. |
| Что нужно проверить | Порядок предъявления, цену выкупа и НКД. | График купонов, амортизацию и дюрацию. |
| Что нельзя утверждать | Что годовая доходность гарантирована владельцу. | Что результат сопоставим с А без учёта срока. |
После такой таблицы нужно открыть карточки выпусков и проверить условия каждого, а затем контекст эмитента. Одинаковая цифра доходности может быть отправной точкой для сравнения, но не его итогом.
Частые вопросы
Почему доходность к оферте выше доходности к погашению? Показатели используют разные даты завершения расчёта и могут учитывать разные денежные потоки.
Z-спред показывает риск дефолта? Нет. Это расчётная премия к кривой, которая не заменяет анализ эмитента и условий выпуска.
Высокий оборот означает, что бумагу легко продать? Нет. Он описывает прошлую активность и не гарантирует цену или спрос в конкретный момент.
НКД входит в цену в скринере? Перед расчётом проверьте подписи в карточке выпуска и условия источника данных. Не смешивайте цену без НКД и сумму расчётов по сделке.
Где проверить источник? Смотрите источники данных, дату обновления и первичную информацию торговой площадки.
Читайте далее
Проверено: 29 сентября 2026. Источники: источники рыночных данных BondCheck и карточка выпуска. Рыночные данные могут обновляться с задержкой. Материал не является инвестиционной рекомендацией.